Déclaration du gouverneur de la Banque de Russie, Elvira...

Déclaration du gouverneur de la Banque de Russie, Elvira Nabiullina, suite à la réunion du Conseil d'administration du 10 février 2023

Posté 2023-02-15 13:17:17

Bonjour,

Aujourd'hui, nous avons pris la décision de maintenir le taux directeur à 7,50 % par an.

La situation a sensiblement changé récemment. D'une part, les conditions du commerce extérieur se sont détériorées notamment en raison de la baisse des prix du brut russe. D'autre part, la situation de l'économie évolue mieux que prévu dans les prévisions d'octobre. La structure de la demande continue de se modifier : la consommation reste faible, la croissance des investissements privés ralentit, tandis que les dépenses budgétaires augmentent. Par ailleurs, les risques pro-inflationnistes ont globalement augmenté. Dans ces conditions, il est plus probable que le taux directeur soit relevé plutôt que baissé cette année. La justification de la modification du taux directeur dépendra de l'évolution future.

Je voudrais maintenant m'attarder sur les raisons qui motivent notre décision d'aujourd'hui.

Les tendances de l'inflation restent modérées.

Pour l'instant, nous ne disposons pas encore de statistiques complètes sur l'inflation en janvier, mais les données hebdomadaires montrent que la croissance des prix courants s'est probablement accélérée en janvier, atteignant le taux maximum depuis avril 2022 (en faisant abstraction des périodes d'indexation des tarifs administrés). Cette accélération est principalement associée à des composantes volatiles comme les fruits et légumes, mais des composantes plus stables, par exemple les prix des services, y contribuent également.

Globalement, la croissance des prix des composantes stables de l'inflation reste modérée, selon nos estimations. Cela s'explique en grande partie par la faiblesse de la demande des consommateurs. Les dépenses des ménages pour les gros achats, à savoir l'immobilier, les voitures, les réparations et les voyages à l'étranger, ont diminué dans un contexte de modification de l'offre et de forte incertitude. Certains ménages préfèrent épargner ces fonds à la place, car la propension à épargner est désormais élevée. Néanmoins, des signes d'amélioration du moral des consommateurs sont apparus récemment.

Une reprise de l'activité des consommateurs pourrait être stimulée par des anticipations d'inflation qui restent élevées. Les prévisions de prix des entreprises restent également nettement supérieures à leurs moyennes pluriannuelles. Les anticipations d'inflation incluses dans les taux d'intérêt des obligations du gouvernement fédéral dépassent également l'objectif d'inflation.

Malgré une augmentation progressive des taux de croissance des prix actuels, l'inflation annuelle diminuera considérablement au cours des prochains mois en raison de l'effet de base. Comme nous l'avons déjà dit, le taux d'inflation annuel passera très probablement de 11,8% aujourd'hui à moins de 4% au printemps. Toutefois, cela ne reflétera pas les tendances actuelles de l'inflation et sera uniquement dû au fait que les taux élevés, lorsque les prix ont atteint un pic en mars-avril 2022, seront exclus du calcul de l'inflation annuelle.

La transformation structurelle de l'économie, l'achèvement de la répercussion de la hausse des coûts des entreprises sur les prix à la consommation et les restrictions existantes du commerce extérieur affecteront encore la croissance des prix cette année. Notre politique monétaire en tient compte. Elle vise à stabiliser l'inflation à un niveau proche de l'objectif de 4 % en 2024, compte tenu de l'ampleur de l'impact de ces facteurs sur l'économie.

Les grandes mutations structurelles de l'économie sont toujours en cours.

Nous avons amélioré nos prévisions de PIB pour cette année. Cela est lié à une révision à la hausse des évaluations des périodes précédentes, d'une part, et à des dépenses budgétaires plus élevées que celles prévues dans nos prévisions d'octobre, d'autre part.

Les changements structurels dans l'économie entraînent une expansion constante de la production dans un certain nombre de secteurs, tandis que d'autres sont confrontés à une baisse de leur production. Les premiers comprennent, entre autres, certains secteurs manufacturiers et la construction qui augmentent leur production. Les infrastructures de transport se développent rapidement, les investissements publics devenant de plus en plus importants dans ce secteur. En revanche, les projets d'investissement dans le secteur privé peuvent être suspendus ou réduits parce que l'équipement requis n'est pas disponible ou que les entreprises sont incertaines de la demande future. La contribution des dépenses budgétaires à la dynamique de la demande globale est globalement croissante.

Le marché du travail est un indicateur majeur des changements structurels de l'économie. Le chômage a reculé pour atteindre son niveau le plus bas. Les pénuries de personnel dans l'agriculture et la construction s'accentuent. Quant aux régions russes, les pénuries de personnel sont les plus graves dans l'Oural et en Sibérie en raison de l'expansion du secteur industriel dans ces régions, ainsi qu'en Extrême-Orient où de nouvelles infrastructures logistiques et commerciales sont en cours de construction.

Les changements structurels entraînent inévitablement une hausse des coûts dans de nombreux secteurs. Des analyses détaillées sur ce sujet sont disponibles dans l'édition de février du rapport sur l'économie régionale préparé par les principales branches de la Banque de Russie. Néanmoins, la pression exercée par la hausse des coûts sur les prix va s'atténuer progressivement. Nous pouvons d'ores et déjà observer quelques améliorations dans la logistique, notamment dans le transport des marchandises importées des ports maritimes d'Extrême-Orient vers la Russie européenne.

En résumé, on peut dire que l'économie s'adapte activement aux évolutions actuelles. Notre évaluation de la baisse du PIB sur 2022 est de 2,5 %. Cette année, le PIB devrait passer de moins un à plus un pour cent.

Maintenant, je voudrais parler des conditions extérieures.

Les risques de récession mondiale ont diminué. Il y a trois facteurs qui ont amélioré le sentiment sur les marchés mondiaux. Le premier facteur est la réouverture de l'économie chinoise après que le pays a levé ses restrictions liées au coronavirus. Le deuxième facteur est que les banques centrales des économies avancées, qui s'efforcent de faire baisser leurs taux d'inflation, sont maintenant proches des sommets de leurs taux directeurs. Le troisième facteur est une réduction des prix des matières premières énergétiques, tout d'abord en Europe. Tout cela a un effet favorable sur les économies de marché en développement, y compris sur les principaux partenaires commerciaux de la Russie. Toutefois, l'influence positive de ces développements sur la Russie sera limitée par les sanctions.

Par rapport à nos prévisions précédentes, nous avons révisé l'impact des sanctions sur le brut russe. Le secteur pétrolier russe s'est adapté aux changements en décembre-janvier en diminuant les prix plutôt que la production. Aujourd'hui, le gouvernement a annoncé qu'à partir de mars, la Russie réduira volontairement sa production de pétrole de 500 000 barils par jour. Nous surveillerons comment cette décision influencera les tendances des prix du pétrole. Néanmoins, nous avons revu à la baisse nos prévisions de prix du pétrole en 2023, par rapport à octobre. Comme auparavant, nous publions le prix prévu du brut de l'Oural dans le tableau des prévisions. Toutefois, lors de la préparation de nos prévisions macroéconomiques, nous tenons désormais compte de manière plus détaillée du fait qu'après la promulgation des plafonds de prix, les prix à l'exportation du pétrole russe varient considérablement en fonction de ses qualités et des points d'expédition. Par conséquent, le prix moyen réel à l'exportation du brut russe et ses prévisions pourraient différer sensiblement des prix de référence de l'Oural. Quant aux implications possibles de l'embargo sur les produits pétroliers, il a été décrété il y a quelques jours seulement et ses effets doivent encore être évalués.

Nous avons révisé nos prévisions de la balance des paiements pour cette année. La prévision des exportations a diminué, alors que celle des importations, au contraire, a été améliorée en tenant compte des tendances des derniers mois. En conséquence, l'excédent prévu du compte courant pour 2023 a été réduit à 66 milliards de dollars US. Pour la prévision d'inflation, cela signifie un changement pro-inflationniste causé par les conditions extérieures.

Les conditions monétaires sont restées neutres dans l'ensemble, bien que les indicateurs individuels aient évolué de manière diverse.

Depuis notre réunion de décembre, la courbe de rendement des obligations du gouvernement fédéral s'est déplacée vers le haut de 10 à 55 points de base, et la pente de la courbe a encore augmenté. Les rendements sont toujours affectés par l'incertitude économique élevée associée à une offre importante de titres d'État sur le marché primaire.

La situation sur le marché du crédit est restée inchangée. Le portefeuille de prêts aux entreprises continue de croître à un rythme à deux chiffres. Cette croissance est en partie liée à des changements structurels, notamment la substitution d'emprunts sur des marchés occidentaux désormais inaccessibles.

Le marché des dépôts est stable. Selon nous, la croissance accélérée des fonds sur les comptes des particuliers en décembre a été causée par une augmentation des paiements budgétaires, plutôt que par une nouvelle hausse de la propension à épargner.

À la fin de l'année dernière, les entreprises ont reçu des fonds considérables du budget sur leurs comptes. Au début de l'année 2023, cette tendance se poursuit. Les flux de fonds budgétaires affecteront la demande globale, quelle que soit la manière dont ils sont utilisés. Même lorsque les fonds budgétaires sont utilisés pour financer des projets d'investissement ou effectuer des achats publics, une partie considérable d'entre eux est finalement versée sous forme de salaires aux employés travaillant à ces projets et aux installations de production. Le rythme auquel l'impact de ces flux budgétaires se traduira dans les mouvements de prix dépendra de la rapidité avec laquelle ils passeront dans la consommation.

L'expansion annuelle de la masse monétaire a continué de s'accélérer en décembre-janvier. Elle est principalement due à l'augmentation des dépenses publiques à la fin de l'année dernière et au rééchelonnement d'une partie des paiements au titre des commandes publiques pour le début de 2023. Ces dépenses budgétaires plus précoces intensifient l'impact de la politique budgétaire sur la demande globale au premier semestre de l'année. L'effet qui en résultera sur l'inflation dépendra de l'évolution des autres composantes de la demande globale. Cependant, toutes choses étant égales par ailleurs, en maintenant la même trajectoire d'inflation dans un contexte de demande accrue de la part du gouvernement, une plus grande contribution du budget à l'expansion de la masse monétaire réduit quelque peu la marge de croissance du crédit à l'économie.

Je vais maintenant parler des risques qui pourraient entraîner une déviation de l'inflation par rapport à la prévision de base. Selon notre estimation, la balance des risques s'est déplacée encore plus vers les risques pro-inflationnistes.

En plus de l'impact plus important de la politique budgétaire, que j'ai déjà mentionné, je dois parler de trois risques. Tout d'abord, il s'agit d'une hausse rapide de la consommation dans un contexte d'anticipations d'inflation élevées, ce qui est possible si les facteurs contraignant l'activité de consommation s'affaiblissent. Le deuxième risque est celui d'une pénurie croissante de personnel et d'un taux de croissance plus faible de la productivité du travail par rapport à celui des salaires. Et enfin, il existe toujours un risque sérieux d'un nouveau durcissement des sanctions.

Pour conclure, je voudrais commenter nos décisions futures.

Malgré le renforcement des facteurs pro-inflationnistes mentionnés ci-dessus, notre prévision d'inflation pour cette année reste de 5-7%. Je voudrais noter que, pour cela, nous pourrions avoir besoin d'une trajectoire du taux directeur plus élevée que celle prévue en octobre. Dans nos prévisions actualisées pour cette année et l'année prochaine, les fourchettes du taux directeur moyen ont été revues à la hausse d'un demi-point de pourcentage - à 7,0-9,0 % par an pour cette année et 6,5-7,5 % par an pour l'année prochaine. Cela ne signifie pas que le taux directeur ne peut pas être abaissé cette année, mais cette probabilité et l'ampleur de cette baisse sont devenues plus faibles. En revanche, il y a maintenant une plus forte probabilité que nous devions relever quelque peu le taux directeur pour que l'inflation en 2024 soit proche de 4 %.

Je vous remercie de votre attention.